半年亏掉百亿！蔚来盈利承诺遇冷93%负债率悬警钟汽车
9月2日披露的2025年上半年业绩报告显示，这家曾高调承诺 "四季度实现盈利" 的造车新势力，上半年净亏损高达117.45 亿元，创下 2019 年以来同期最差业绩。更令人揪心的是，截至6月30日，蔚来累计亏损已超1200亿元，资产负债率飙至93.39%，相当于每拥有 100 元资产就背负93元债务。
成都车展的聚光灯尚未熄灭，蔚来的财报冷水已泼面而来。9月2日披露的2025年上半年业绩报告显示，这家曾高调承诺 "四季度实现盈利" 的造车新势力，上半年净亏损高达117.45 亿元，创下 2019 年以来同期最差业绩。更令人揪心的是，截至6月30日，蔚来累计亏损已超1200亿元，资产负债率飙至93.39%，相当于每拥有 100 元资产就背负93元债务。
财报数据显示，上半年蔚来交付新车11.42万辆，营收310.43 亿元，同比增长13.49%，看似产销两旺的成绩单背后，却是每卖出一辆车就倒贴10.28万元的尴尬现实。尽管毛利率从去年同期的7.96%微升至9.07%，但 282.26亿元的销售成本和141.44亿元的营业费用，如同两座大山压得企业喘不过气。
值得注意的是，二季度亏损49.95 亿元，同比环比均出现收窄，扣除特殊费用后调整净亏损41.27亿元，同比减亏 9%。这种微弱改善被部分机构视为转机，交银国际维持 "买入" 评级，认为三季度销量放量有望修复单车均价。但市场用脚投票，业绩发布后美股短暂上涨3.13%，随后港股连续下挫，9月4日单日跌幅达6.42%，报收48.24港元。
"93.39% 的资产负债率已远超汽车行业警戒线。" 一位不愿具名的分析师指出，全球主流车企负债率普遍在 60%-80% 区间，蔚来的负债结构中，有息负债占比虽未披露，但如此高的负债规模若不能转化为技术优势，将成为致命风险。财报显示，其负债总额已达 934.3 亿元，超过流动资产规模，形成 "资不抵债" 的潜在危机。
业内人士透露，蔚来正采取 "乾坤大挪移" 式财务策略：通过降价促销推动乐道L90、ES8等车型上量，同时将全年亏损尽量计入前三季度，为四季度 "账面盈利" 腾挪空间。但这种短期粉饰难掩长期隐忧，交银国际在研报中直言，市场真正关注的是 "降本效果能否持续"，以及盈利承诺能否兑现。
面对危局，李斌此前强调 "要为80万用户活下去"，但持续失血的财务状况让这个承诺显得沉重。截至目前，蔚来在换电领域的重金投入成为业内关注焦点，全国已建成超2000 座换电站，这一独特优势被认为可能成为吸引并购方或地方政府 "接盘" 的筹码。
股价走势已反映市场信心变化，蔚来美股较年初高点下跌超40%，港股总市值缩水至1086.85亿港元。分析人士警告，若三季度规?；вΣ患霸て?，高负债可能引发连锁反应。"要么找到可持续的盈利模式，要么成为巨头整合对象，蔚来已没有太多时间窗口。"
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